【全文】DR股、KY股連環爆 杜康VHQ投資人慘賠
鏡週刊Mirror Media
2021-09-04 05:58:59
近日，杜康-DR違約不願買回持股，創下台灣證券史上首例，股價因此出現連續21根跌停，8月31日下市，投資人不堪虧損，籌組自救會到處找立委求援；除了杜康外，另家KY股VHQ在8月中也傳可轉債暴跌，償債能力出問題的窘境。由於近年來境外公司回台掛牌的DR、KY公司問題頻傳，金管會要如何施展公權力、保護投資人的權利，備受矚目。
8月21日，財經專家、財信傳媒董事長謝金河在臉書貼文自曝，曾經指示財務部門認購20萬股杜康－DR，原本期待杜康股價能像中國股王茅台一樣飆漲，想不到杜康掛牌上市後一路下跌，後來只好認賠殺出。
習祭禁奢令 杜康盛轉衰
謝金河表示，2011年馬政府執政時，證交所董事長薛琦大力推動海外企業來台第一上市或是第二上市，第二上市就是TDR。杜康2008年在新加坡上市，2011年來台第二上市，並由寶來證券負責承銷。
上市前，杜康董事長高峰到辦公室拜訪謝金河，簡報杜康未來遠景，當時杜康已經很有名氣，號稱是「中國白酒的領導品牌」，高峰也送了一瓶杜康酒給謝金河。但杜康上市後一路跌，謝金河只好認賠賣出，還自嘲：「這瓶白酒價值不斐，放在書桌旁，酒雖然越陳越香，卻從來沒有想要打開來喝的念頭。」
讓財經專家踩雷的杜康到底出了什麼問題？成立於2009年的杜康，原本是河南省最大的白酒企業，由於中國經濟快速成長，民眾對白酒消費力大幅提升，杜康成立初期業績維持不錯表現，前景看好，但來台上市的隔年，也就是2012年，習近平就任中國國家主席後下達禁奢令，白酒需求受到嚴重衝擊，銷量大幅下滑，杜康業績也受到影響。
DR股：DR為Depositary Receipts的縮寫，係指存託憑證，由在外國上市櫃的境外公司回台第二上市所發行，但存託憑證並非真的股票，而是擁有股票的證明，如台積電在美國發行ADR，在台發行的外國股票則是TDR。
KY股：過去稱作F股，也就是國外公司在台發行股票，後來金管會改稱KY，意思是註冊地為英屬開曼群島的境外公司，從來沒有在國外上市過，台灣為第一次上市櫃的公司。
遭終止上市 賴皮不買回
由於營運長期未見改善，今年中杜康決定把營業項目從賣酒變成賣奇異果，此舉卻在7月下旬遭到證交所處置終止上市；消息傳出後，杜康連續出現21根跌停板，超越基亞和普格的紀錄，股價也腰斬再腰斬，投資人罵聲連連，組成自救會討公道。
「杜康上市時，董事曾經出具承諾書，一旦終止上市，就會依照上市公司申請有價證券終止上市處理程序規定，依照淨值無限制收購在外流通的杜康－DR（台灣存託憑證）。」自救會代表氣憤地說，「杜康竟然在7月底賴皮，表明不會履行收購DR的承諾。如果此例一開，每間公司都照杜康這樣，就都不用投資了。」
杜康自救會代表說：「依照承諾，杜康淨值約4.99元，投資人每張股票可拿回4990元，如果依照8月27日的收盤價計算，就只能拿回440元，價差10倍以上，而且杜康不是沒有錢，當初上市承銷時，他們拿走了20億元，淨值收購也只是拿出5億元而已。」
杜康的投資人也到社群網站上留言怒吼：「難道我們的證交稅都是繳假的嗎？難道我們都沒有主管機關嗎？」「證交所和杜康有簽約，如果下市要用淨值買回，杜康有承諾，投資人才會去投資，難道證交所有沒有責任？」
疫情加追稅 重擊VHQ
除了爆出杜康坑殺投資人外，設立在新加坡的VHQ－KY（威馳克媒體集團控股公司）8月中也因海外公司債爆跌，遭疑償債能力出問題。不願具名的會計師表示，可轉債跌到只剩32.05元，投資人如果現在買進持有到明年10月到期，公司贖回的價值是100元，1年報酬率有2倍以上，但現在跌到這麼低的價位卻沒人敢買，關鍵就是VHQ的財務狀況亮紅燈。
成立於1987年的VHQ，初期以電視廣告業務後製起家，2013年成立北京威馳克數碼科技，跨足中國電影及後製業務，成為中國三大特效公司。由於VHQ團隊包含艾美獎得主、金馬獎得主、酷斯拉製作團隊、哈利波特特效成員等，前景看好，2015年在台灣掛牌上市後，股價還衝到244元，但去年起疫情爆發加上中國對影視業追稅，VHQ股價一路下探，上週股價最低一度只剩11.85元，投資人損失慘重。
知情人士透露，中國在新冠肺炎爆發後，1萬3千多家戲院有近5千家倒閉，戲院暫停營運近7個月，這對主要從事電影後製和電視廣告等多媒體業務的VHQ衝擊很大，加上中國政府對影視從業人員（例如知名演員范冰冰逃稅遭重罰40億元）追稅、加稅，造成市場資金卻步，應收帳款期限拉長，VHQ的可轉債因此出現到期無法還款的問題，櫃買中心也在8月中將VHQ打入全額交割股。
對此，VHQ表示，已經與持有人協商8月到期的可轉債，雙方逐漸達成共識，持有人也朝向不在此時進行贖回，雖然目前仍處於疫情衝擊期間，但整體資金流仍達成正向現金流入，並可維持順利營運。
法人透露，「最近1年來，中國進行很多大改革，包括補教行業不得上市、滴滴出行遭到整改、阿里巴巴被重罰等，已經造成很多中國新創公司資金斷鏈，VHQ遇上對岸政策收緊，資金面的壓力恐怕是雪上加霜。」
顧名思義，可轉債就是可轉換成股票的債券。股票配息有高有低，但股票下跌或公司營運狀況不理想時，持有債券領固定利息就成了比較好的選擇，因為就算是公司虧損，投資人還是可以拿到債券的本金和利息。
但是，如果股價一直漲，或是公司的營運狀況很好，配發較優渥的股息，這時候持有股票的利潤比較高，持有可轉債的投資人也可以考慮轉換成股票賺價差，或是領股息。
委投保中心 提訴訟求償
面對境外公司來台上市的DR股、KY股頻爆雷，前金管會官員表示，海外回台掛牌上市的公司，由於營運主體不在台灣，透明度低，投資風險的確比較高。因此，不論是DR還是KY股，每一家在上市審議的時候，都會要求簽署下市時董事必須買回的保障條款，他呼籲：「金管會和新加坡金融局有簽署金融監理合作備忘錄（MOU），應該要伸張公權力，硬起來幫投資人跨海打官司，要求杜康履行上市承諾！」
本刊致電詢問金管會，證期局副局長蔡麗玲回應表示，杜康是非常特殊的案例，過去的確很少看到公司違反上市承諾的現象，證期局將會請交易所進一步擬定強化監理方式，防止類似現象再度發生。至於投資人權益受損的部分，由於管轄單位是台北地方法院，投保中心將會在台北地院提起訴訟，對杜康公司進行追償。
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